Vandaag kleine positie BAC gekocht met nieuwe cash.
Las gisteren en vandaag een 40 pagina's lange paper (erg interessant:
http://www.hks.harvard.edu/fs/rzeckhau/InvestinginUnknownandUnknowable.pdf) en dat heeft mij uiteindelijk deels aangezet tot de aankoop.
BAC is een duidelijke UU (unknown and unknowable) situatie waar de odds stevig in het voordeel van de longs liggen imo.
BAC noteert aan 1/3e van BV (en iets over de helft van TBV) en er is pre tax earnings power van zo'n $30-45b voor aftrek van verdere write-offs. Maw, een en al negativiteit verwerkt in de koers. De markt lijkt een faillissement van BAC als een erg waarschijnlijke mogelijkheid te zien.
Voor mij is het simpel. Worst case is BAC uiteindelijk een nul omdat ons geheel kapitalistisch systeem in elkaar is gestuikt, Bank of America en de andere grootbanken vormen nu eenmaal de hoeksteen van de Amerikaanse economie. Blijken we toch niet te vergaan en zit Berkowitz er weer knal op (zie zijn WFC bet begin jaren 90) ga je hier aardig op verdienen.
BAC is onder leiding van Moynihan compleet terug aan het keren naar de basics (zie oa de recente verkoop van de helft van de positie in CCB) en de ceo heeft reeds meerdere keren aangekondigd te willen gaan focussen op het runnen van een stabiele, stevige bank zonder afleidingen in de vorm van andere belangen en overnames. Hij wil intern verder groeien en Berkowitz verwacht binnen enkele jaren vanaf dan +-7% groei/jaar. Moynihan laat daarmee de deur open om veel kapitaal in de vorm van dividenden en buybacks terug te laten vloeien naar de aandeelhouders. Berkowitz spreekt van een dubbelcijferige dividendyield aan de huidige koers binnen enkele jaren.
Als je ervan uitgaat dat BAC momenteel aan 1/3e van BV noteert en deze op 10 jaar tijd verdubbeld (7% growth/year zoals Berkowitz voorziet) kom je terecht op BV van pakweg $40. Als BAC dus slechts naar BV terugkomt heb je een meer dan degelijke CAGR. Dat is zonder rekening te houden met een kapitaalsverhoging, veel zwaardere write-offs dan verwacht of andere strepen door de rekening. Door velen worden die zaken echter al weinig waarschijnlijk gezien en zelf dan is de margin of safety nog aanzienlijk.
De kans dat we met z'n allen kopje onder gaan lijkt mij vele malen kleiner dan dat het niet gebeurd en volgens mij zit je hierdoor met een asymmetrisch risk/reward verhaal wat betreft de returns (alles kwijt of een veelvoud van je geld). Typisch verhaaltje turnaround dat halverwege is met onderliggend verschrikkelijk potentieel en management dat de juiste zaken doet waarbij de markt er totaal geen vertrouwen in heeft en flink doorslaat. Geen grootse analyse dus maar ik ben overtuigd van het potentieel hier en ben blij een 'sidecar investment' te kunnen maken naast Berkowitz en Buffett.
Als je de helft al zou halen over je gehele beleggingscarrière wordt je uiteindelijk ook stinkend rijk.
