FernandoFreecashflow
Member
Adobe Systems (NASDAQ: ADBE)
Software voor creatieve professionals, documentbeheer, marketing & analytics
Investor Relations | Q1'2026 Earnings | Datasheet
Aangezien gebleken is dat veel mensen niet weten dat Adobe meer doet dan Photoshop-licenties verkopen was een uitgebreidere introductie sowieso long overdue. Ik heb er bewust voor gekozen om de naam "Adobe Systems" te gebruiken om van in het begin te benadrukken dat het bedrijf veel groter en gediversifieerder is dan vakantiefoto's editen of een postertje maken voor je bedrijfsevent in Photoshop. Nu de markt dit bedrijf echt is gaan waarderen zoals de gemiddelde Redditor/BG'er erover denkt vond ik het meer dan gepast om het voetstuk van deze gevallen engel alvast wat op te poetsen in afwachting van de eventual rerating tot de Wall Street darling die het jarenlang geweest is.
Een korte geschiedenis...
Adobe werd opgericht in december 1982 door John Warnock en Charles Geschke. Ze startten vanuit een garage met het idee om een universele taal te ontwikkelen die computers en printers konden begrijpen. Enter PostScript, een taal die ervoor zorgde dat een digitaal bestand er op papier exact zo uitzag als op het scherm. Might ring a bell. Een vroege investering van Steve Jobs (met vooruitbetaling van PostScript licentie) zorgde ervoor dat ze op dat moment het eerste bedrijf in de geschiedenis van Silicon Valley waren dat winstgevend was in het jaar van de oprichting. Dit werd het fundament van de druk- en uitgeverssector en was de prille start van de uitbouw van een imperium in digitale media software. In 1987 werd Illustrator gelanceerd, een programma gebaseerd op PostScript voor technisch tekenaars en grafische ontwerpers. Photoshop daarentegen werd ontwikkeld door een universiteitsstudent en zijn broer, initieel puur om grijswaarden te bewerken. In 1988 kocht Adobe de rechten op distributie en in 1990 werd uiteindelijk Photoshop 1.0 op de markt gebracht, exclusief voor Macintosh. Pas in 1992 kon het voor het eerst draaien op Windows. Hetzelfde jaar werd het PDF-formaat (in 1991 bedacht door een van de originele oprichters van Adobe) geïntroduceerd en in 1993 officieel gelanceerd, om uiteindelijk in 2008 open source te worden. Sindsdien is het een ISO-standaard.
Sindsdien heeft Adobe zijn portfolio van creative software verder opgebouwd door eigen ontwikkelingen en andere overnames (o.a. After Effects in 1994). Na de overname van Macromedia in 2005 hadden ze met Flash en Dreamweaver erbij praktisch alle professionele tools voor grafisch design en video uit die tijd in handen, met een marktaandeel van 100% op Mac en 80% op Windows. Totale dominantie die tot op vandaag zichtbaar is en deels verklaart hoe breed en sticky hun klantenbasis is. Er is een generatie mensen die letterlijk niks anders kende dan Adobe toen ze begonnen met werken. Die diepe historische roots met Apple zie je tot op vandaag door het feit dat de combo Apple Mac & iOS + Creative Suite dé wereldwijde industry standaard is: van middelbare school OLC's tot hogeschool- en universitaire opleidingen en dus ook de bedrijven. Er zijn mijn inziens nog parallellen tussen Apple en Adobe (zoals hun ecosystem moat, premium image & pricing power).
De ontwikkeling van het PDF-format is doorheen de decennia uitgegroeid tot de Document Cloud van vandaag. Behalve de Acrobat reader die iedereen kent gaat dat ook over PDFs bewerken, comments geven, digitaal ondertekenen, etc. Met de komst van AI is intelligent documentbeheer (rechtstreeks data zoeken in PDFs, samenvatten, etc) de voornaamste groeivector in dit segment aangezien de marktpenetratie al praktisch 100% is: zo goed als alle Fortune 500 bedrijven gebruiken Adobe in meer of mindere mate voor hun documentbeheer. Ze zijn hier eigenlijk monopolist, deels door de volledige integratie met Microsoft Teams/Word/Sharepoint, waardoor ze meeliften op de dominantie van Microsoft in de enterprise markt. Je hebt gespecialiseerde spelers zoals een DocuSign, die zich specifiek richten op digitaal ondertekenen. Adobe heeft daar op geantwoord door Adobe Sign standaard in de Acrobat-licentie te steken en dus de value proposition van een standalone service als die van DocuSign te verminderen, maar DocuSign blijft voorlopig wel niche marktleider hier.
In 2009 kondigde de huidige (en vertrekkende) CEO de overname van Omniture aan, een bedrijf gespecialiseerd in webanalytics en marketing. Dit was de eerste stap naar de oprichting van Adobe Analytics dat doorheen de jaren verder werd uitgebreid met overnames van bedrijven in datamanagement, e-commerce, etc. Deze keuze werd initieel op veel onbegrip onthaald ('Waarom kopen die van Photoshop nu een marketingbedrijf?'), maar de CEO had het visionaire idee dat Adobe hun klanten al allerlei media en reclamecontent kon laten ontwikkelen, maar ze daarna geen manier hadden om te analyseren of bv. die campagneposter nu wel effectief was. Of dat dat die reclamespot nu eigenlijk wel werd bekeken? En of dat uberhaupt leidde tot meer sales? Dat is wat Adobe Analytics moest doen. Ze concurreren hier met o.a. Salesforce, Oracle en in mindere mate SAP. Rond 2012 werd de definitieve kentering van het bedrijfsmodel ingezet door volledig naar het (door Salesforce gepionieerde) SaaS-model over te gaan, waarbij jaarlijks recurrente inkomsten gegenereerd werden i.p.v. de eenmalige verkoop van licenties. De omzet van Adobe is intussen >96% recurrent. Ze zijn notoir geworden omwille van volgens sommigen 'predatory' kleine lettertjes in de abbonementsformules, met hoge boetes wanneer je vroegtijdig probeert op te zeggen.
Adobe Anno 2026
Vandaag de dag is Adobe dus uitgegroeid tot een bedrijf dat klanten helpt van het bedenken van een creatief idee, naar het uitwerken tot afgewerkte mediacontent, tot de (gepersonaliseerde) distrubutie ervan, en tenslotte ook de gerelateerde gegevensverzameling en -verwerking en analyse van marketingresultaten en klantenrelaties doet. Datzelfde bedrijf biedt dus ook een volledige suite documentbeheer aan. Als je bedrijf dan toch de Creative Suite al nodig heeft, ... Network effects, cross-selling, ecosystem moat, pick your buzzword. Omdat het bedrijf doorheen de jaren dus best wat transformaties heeft ondergaan en de verschillende bedrijfsonderdelen met elkaar verweven zijn geraakt hebben ze ook al een paar keer de manier van rapporteren veranderd. Ik ben persoonlijk geen grote fan van de huidige manier van rapporteren, maar it is what it is.
Je moet dus onderscheid maken tussen de drie business pijlers en de twee rapporteringssegmenten (Business Professionals & Consumers (BPC) + Creative & Marketing Professionals). Ze rapporteren hun omzet gesegmenteerd op basis van het type klant i.p.v. het type software waar ze voor betalen. Kwatongen beweren dat dat deels gedreven is om bepaalde KPI's te kunnen verdoezelen. Zolang elke andere KPI goed blijft en de overall results sterk blijven zie ik daar weinig graten in, ik geef het maar mee.
- Creative Cloud: Photoshop, Illustrator, Premiere Pro, After Effects, Lightroom...
- Document Cloud: Acrobat en de PDF-workflow.
- Experience Cloud: Marketing automation, datamanagement, analytics en customer experience management.
Omzetverdeling is ca. 70% Creative Professionals en 30% BPC. Ze rapporteren ook nog Digital Media Revenue en Digital Expierience revenue, waarbij Digital Media Creative Cloud + Document Cloud is. Dus ruwweg kan je de omzetverdeling per business pijler inschatten op 60% Creative Cloud, 15% Document Cloud en 25% Expierience Cloud. Belangrijk om te weten is dat Document Cloud het snelste groeit (zit dus vervat in BPC met in Q1 een gerapporteerde omzetgroei van +16%).
AI disruptie, of toch niet?
Seat reduction narrative; margin pressure door AI compute; zogenaamde concurrentie met Figma/Canva en misvatting rond UI/UX; tailwind van digitalisering; Jevons paradox - content boom;
Financials & waardering
Er is al veel over gepalaverd in Kleine Beursfeiten, dus ik ga dat niet allemaal opnieuw uitschrijven. Misschien later met wat gefilterde quotes.
Amper schulden, extreem winstgevend, hoge ROIC/ROCE, veel buybacks.
Bij Q1'26 wel al een mogelijke indicatie zichtbaar dat ze de transitie van puur licentie/ARR model naar deels consumption/output-based model gaan kunnen maken. Omzetgroei is versneld tov vorig jaar en stijgt iets sneller dan ARR. Als Adobe in de loop van dit jaar en richting volgend jaar een verdere omzetversnelling kan laten zien richting pakweg 13-14%, zonder dat ARR per se volgt én de MAU KPI blijft sterk (groei door freemium model is geen fad), kan het narrarief van AI loser/margin pressure de vuilbak in. Also, het legacy Adobe Stock segment wordt wel al gekannibaliseerd door AI en dat gaat zelfs sneller dan verwacht, dixit mgmt. Wilt dus zeggen dat de huidige omzetgroei nog wat gedempt werd/word door de terminal decline van Adobe Stock (business van ca. $450m dus niet heel groot, maar ook niet verwaarloosbaar). If and when that happens; +150% op multiple expansion alleen al. Ik ga er ook vanuit dat de reaffirmed FY guidance van bij Q1 sandbagging is voor het aantreden van de nieuwe CEO binnenkort. Kan die direct starten met top- en bottomline beats zoals de afgelopen *checks notes* 13 kwartalen...
Tenzij de markt echt vindt dat Adobe permanent gewaardeerd moet worden als een structureel krimpbedrijf (bv. Altria of SiriusXM) of een schuldenbom zoals AT&T... Alleen wordt de wiskunde dan een probleem want met een structureel lage multiple en dit buyback tempo zijn binnen 8 jaar de aandelen op. Zelfde setup/investment rationale als Crocs, maar dan met een schuldenvrij bedrijf met 96% voorspelbare omzet
Conclusie
Certified BG meme stock 2026
Laatst bewerkt:
Bodemvoorspelling Gassy: 220-230$, met mogelijke spike tot 210$.
